2026年，继续看好AI应用与内容消费。AI应用，25年加速商业化，26年聚焦AI与老产品融合，微信、抖音、豆包等有望成为AI时代流量入口，此外AI+广告有望兑现报表，如OneRec提效降本。同时AI出海提速，依托高产品力与性价比抢占海外市场。游戏，景气与利润率持续上行，供给端版号增长（2025年前10月同增23%）支撑后续流水，腾讯网易米哈游新游密集，中型厂商创新品类（如SLG+消除、创意棋牌、新兴女性向等）潜力足渠道议价弱化+AI买量提效，利润率持续上行。内容消费，IP潮玩龙头加速海外布局、提升单店效率，谷子消费从野蛮生长转向优质整合；音乐平台量价驱动业绩，现场演出高景气；影视受益政策支持，AI助力内容创新（如漫剧、团播），政策与供给都筑底回升。
回顾2025年，AI应用的关键词是 加速商业化。OpenAI从追求AGI全面转向变现，OpenAI预计25年内ARR完成从100亿美元到200亿美元的跨越，Anthropic的ARR从24年底的10亿美元快速增长至25年7月的50亿美元，编程、搜索、多模态成为目前商业化最快的几个赛道。国内外大厂Token调用量快速增长，谷歌Gemini10月份Token量较7月增长33%，字节豆包9月底的Token调用量较今年5月增长超80%。重点公司AI收入跨越式增长，如海外Applovin在24年高基数下仍维持70%左右的收入增速，国内美图整体付费渗透率从1H23的2.9%增加至1H25的5.5%，可灵二季度收入2.5亿元，环比一季度增长超60%。
1）AI+老产品=新流量入口。腾讯微信最具备Agent化潜力，既拥有流量入口属性（超14亿月活），又集成微信小程序、公众号、视频号和社交生态，能满足用户几乎所有线上功能。字节的豆包与抖音在AI搜索（AI短视频、直播搜索）全面打通；也期待阿里巴巴的淘宝、支付宝与夸克等产品成为一部分AI的流量入口。此外，期待抖快有望推出“中国版Sora”，目前AI生图已经大众化，AI视频的全民推广可期。
2）AI+广告，有望从2026年开始兑现报表。以快手OneRec为代表，快手OneRec是全球首个端到端的生成式推荐模型，运营成本Opex仅为传统内容推荐模型的10%，目前仅承接25%的流量就使用户总时长提升1%。后续融合生成式竞价系统，有望进一步提高广告效率。腾讯连续10个季度广告收入增速在20%附近，其中25年二季度收入同增20%，主要原因之一是AI提升点击率，从而驱动eCPM增长。哔哩哔哩1H26将上线端到端表示学习算法，启动AI广告Agent的白名单测试，并上线AI混剪广告视频，广告创意数量提升千倍。
3）AI出海有望成为关键词：海外软件付费意识较强，国内AI产品有望凭高产品力、高性价比获得快速增长，美图有望在北美节假日加快海外功能更新和营销节奏，此前AI合照、AI闪光灯等功能已推动美图系产品登顶海外多国的iOS免费应用榜。快手可灵海外收入占比70%，后续模型性能有望沿着世界模型、音视频同步生成等九游娱乐文化 九游app官方入口方向迭代，产品功能则可能借助灵动画布、短视频生成Agent更深度融入视频创作工作流。此外，Minimax、智谱等国产大模型公司，有望相继步入资本市场，融资有望进一步驱动商业化速度，其中MiniMax在2024年的收入已突破7000万美元，我们预计出海AI社交产品Talkie AI贡献绝大部分收入。
4）海外AI也加快融资-商业化进展，需重点关注OpenAI和Anthropic的进展规划。OpenAI推动ChatGPT接入第三方应用，为AI时代应用生态打样板，即一个超级入口+一众垂类应用。OpenAI预计2030年ARR达数千亿美元，Anthropic预计2028年收入达到800亿美元，企业客户的AI编程需求驱动增长。
1、优质供给持续，“壮年玩家”正当强，判断高景气将延续：2025年国内游戏行业增长“回春”，我们认为主要是供给和需求双回暖带来，展望2026年继续看好游戏的高景气度。尤其是供给因素将在2026年继续改善。回顾2025年爆款新游戏（三角洲，超自然，杖剑等），其版号大多在2024年及之前获得，2025年以来1~10月版号下发1441款，同比增长23%，判断这些版号有望2026年及后续持续贡献流水。从玩家和需求侧来看，我们认为“男大女大”、“头部付费大哥”等壮年玩家正当强，1H25游戏行业的ARPU同比增长13%，不论是SLG、卡牌、MMO等高ARPU游戏，还是娱乐休闲、射击、搜打撤等中轻度游戏，持续发掘用户付费潜力。
2、2026年腾网米新游密集，同时看好中型厂商的创新产品与长青运营。2025年行业爆款除腾讯《三角洲行动》之外，大部分来自中型公司，比如巨人《超自然》，吉比特《杖剑》等。2026年，头部公司腾讯、网易、米哈游 的储备待发产品更加丰富，腾讯 重点关注FPS赛道矩阵的新产品，包括《彩虹六号》《穿越火线：虹》《全境封锁》《ARC Raiders》等，此外王者荣耀IP化游戏《王者荣耀：世界》《王者自走棋》，抓宠养成IP《洛克王国：世界》，《怪物猎人：旅人》国服代理等。 网易 重点关注《无限大》《遗忘之海》（第五人格团队续作），此外关注网易逐步走出治理周期。米哈游 新游轮空一年，26年有望上线崩坏续作《崩坏：因缘精灵》，以及模拟经营新作《星布谷地》。
3、A股核心5家游戏公司，2025年营收预计较2020年平均翻一倍，中长期立项和增长打下坚实基础。从申万游戏指数成分股的整体情况看，今年前三季度的归母净利润增速分别为49%、104%、112%，增速与绝对值均创23年以来新高。
4、板块利润率提升趋势不变：渠道议价力式微，AI赋能买量效率提升。海外Google Play允许应用开发者在美国限时使用第三方支付，美国市场App Store允许开发者引导外部跳转和链接。国内2019年以来已经有《原神》《崩坏：星穹铁道》《地下城与勇士：起源》等游戏未上线部分联运渠道，今年《超自然行动组》和《杖剑传说》也未上线硬核联盟等传统联运渠道。
5、线上的游戏社区、线下的网吧经营也持续受益高景气。上半年心动公司TapTap收入10.1亿元创新高，同比增长38%，增速也创23年以来新高；二季度虎牙直播收入11.5亿元，在淡季仍实现环比正增长；上半年恺英旗下传奇盒子收入同比增长65.3%，与贪玩掌玩等头部公司达成1亿元以上的授权合作。
6、AI+游戏，降本提效体现在报表，品类探索在路上。游戏（申万）指数成分股整体的研发费用率，从23年一季度的12%下降至25年二季度的10%。我们认为一方面是过去两年游戏行业的人员优化，另一方面也是AI驱动游戏研发降本增效。AI游戏对内赋能游戏研发，多模态生成、本地化部署AI模型和工具平台已较为常见。以恺英《EVE》为代表的原生AI游戏陆续落地。AI NPC已实现从单纯的语言交互到竞技队友的迭代，以恺英《EVE》为代表的AI陪伴游戏实现点奶茶、送礼物等跨次元交互。后续随着谷歌Genie、腾讯混元等世界模型迭代，AI+UGC游戏有望落地。
我们将IP新消费分为两条主线，一条是以泡泡玛特等自有艺术家IP为主的“潮流玩具”，另一类是以动漫、游戏等ACG内容IP为主的“谷子消费”，我们认为后者经过近年的“野蛮生长”（大幅的供给增长、渠道极致扩张），2026年开始有望迎来头部集中整合。泡泡玛特的成长属性仍在，海外渗透率仍在早期，IP拓展和品类拓展仍有空间。
1）音乐平台：回归在线音乐主业，量价驱动业绩稳步增长。高壁垒、强粘性是在线音乐的优势，而腾讯音乐和网易云音乐都已发展出独特优势，分别把握头部和中尾部音乐资源。以内容生态驱动量价提升，主业聚焦利好业绩释放。短期虽有汽水音乐等新玩家挑战，但我们判断 正版+完整长音频 收听，依然会是音乐流媒体主要形态，音乐流媒体大概率不会向阅读市场“免费侵占付费”的结构演进。
2）现场演出：需求高景气，是少有的年均消费频次依然在增长的消费赛道。同时近期韩国娱乐业在国内展业有望松绑，有望进一步支撑市场增长。展望未来，核心公司在国内有望在稳固自身优势的同时，进行垂直和横向布局实现增量，同时还有望以出海寻求更大市场。
1）产品创新：漫剧、团播和围绕粉丝经济的娱乐内容频出，市场规模高增。今年已看到在AI视频技术发展下，真人短剧衍生出漫剧，合力推动微短剧增长。同时团播在规范化、专业化下，持续蓬勃发展，在打赏的基础上，拓展广告植入、粉丝经济等多元变现方式。展望未来，从视频平台、IP资源方到制作公司不断以AI和IP迭代产品形态、驱动内容创新，我们持续看好新兴娱乐内容高速增长，相关参与方受益市场高增。
看电影行业，传统影视公司寻求突破，以IP衍生挖掘影视内容的长尾价值。今年已看到光线传媒的《哪吒》和上海电影的《浪浪山小妖怪》落实IP衍生与电影同步布局，优质内容在口碑带动下，实现票房和衍生销售额爆发。展望未来，我们看好更多影视公司以长线运营思路布局内容产业，获取更高业绩弹性。
看剧集行业，支持政策已现，有待供给走出底部驱动市场回暖。一方面，“广电21条”有望支撑剧集公司走出供给低谷；另一方面，爱优腾芒相继召开招商会，公布百部剧集，支撑未来两年的行业供给。综合影响下，供给底部已现，需求静待回暖。
1）行业：迎来政策向上的拐点。“广电21条”有望推动剧集供给在数量、质量两端均得到改善，长视频行业内容为王，平台方直接受益内容向上的趋势。
2）公司：今年业绩筑底中，2026内容储备多，题材覆盖多于往年，呈向上趋势。综艺：稳定IP供给+创新综艺扩容，2026综N代保持迭代，并将推出20余部新综艺；剧集：披露80余部长剧储备，古偶/现偶等题材保持较多储备，现实主义、年代剧与悬疑题材的剧集储备增多。
1、效果广告：保持旺盛的需求，程序化广告锚定效果，AI赋能下有望继续渗透。AI赋能程序化广告投放效果提升，有望吸引更多广告主预算。在消费整体疲软，经济增速放缓的背景下，广告主对于能直接促进其增长的效果广告需求持续旺盛。而程序化广告可直接锚定效果，且AI赋能下，算法升级，广告匹配精准度提升，ROI提升，对广告主的吸引力也随之提升。Applovin业绩持续超预期印证了AI对程序化广告所带来的机遇。
2、品牌广告：2025已基本企稳，探索后链路提升吸引力。从分众传媒、芒果超媒2025前三季度的广告收入表现看，品牌广告表现基本企稳。同时，两家公司均在探索后链路营销提升品牌广告的吸引力。
版权保护力度不及预期，知识产权未划分明确的风险，IP影响力下降风险，与IP或明星合作中断的风险，大众审美取向发生转变的风险，竞争加剧的风险，用户付费意愿低的风险，消费习惯难以改变的风险，关联公司治理风险，内容上线表现不及预期的风险，生成式AI技术发展不及预期的风险，产品研发难度大的风险，产品上线延期的风险，营销买量成本上升风险，人才流失的风险，人力成本上升的风险，政策监管的风险，商业化能力不及预期的风险。
证券研究报告名称：《传媒互联网2026年投资策略报告：AI应用加速纵深，内容消费筑底回升》
11月12日晚，跳水奥运冠军全红婵与好友开启连线万。全红婵在直播中表示，全运会跳水的比赛已经结束，大家可以去关注全运会的其他赛事。直播结束后，全红婵将直播收入43598.6元全部捐出。随后，相关话题冲上热搜榜。评论区中不少网友为其点赞。
12日，独立乐队“普通摇滚乐队”发布讣告，乐队主唱解惠钧9日上午在工作过程中，胸腔意外受到电动座椅架挤压，导致肋骨断裂呼吸困难，送医抢救十余小时后回天乏术，于10日凌晨去世。
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11月14日，张家界七星山荒野求生赛27号选手“林北”迎来25岁生日，远在700公里外的母亲为其送上生日祝福:“林北，祝你生日快乐，荒野求生辛苦了，希望你能坚持，勇敢地走下去，加油。”
为进一步减少非道路移动机械污染排放，持续深入改善我市空气质量，根据《中华人民共和国大气污染防治法》《河南省大气污染防治条例》等相关规定，按照《国务院关于印发〈空气质量持续改善行动计划〉的通知》(国发〔2023〕24号)有关规定和上级相关要求，现就划定禁止使用高排放非道路移动机械区
湖南张家界七星山荒野求生挑战赛引发全网关注，选手在极端环境下各尽其能应对生存考验。11月14日，极目新闻记者从赛事方了解到，备受关注的云南临沧13号女选手“冷美人”遗憾退赛。
川观夜读丨神舟二十号航天员乘组返回；海军四川舰开展首次航行试验；人形机器人亮相全运会颁奖仪式
读者朋友们，晚上好！川观夜读来了！一组图片带你速览今日世界▼神舟二十号航天员乘组返回11月14日，载着神舟二十号航天员乘组的神舟二十一号载人飞船返回舱在东风着陆场成功着陆。
