东吴证券股份有限公司张良卫,周良玖,张文雨近期对中文在线进行研究并发布了研究报告《2025年半年报点评：海外短剧收入快速增长，AI助力降本增效》，给予中文在线买入评级。
中文在线)投资要点事件：中文在线%。归母净利润-2.3亿元，较上年同期的-1.50亿元，亏损额扩大50.8%。扣非净利润为-2.3亿元，亏损额同比扩大56.54%，主要系对海外短剧等IP衍生业务进行大规模投入。1）销售费用是导致亏损扩大的最主要因素。25H1销售费用为2.7亿元（yoy+42.8%），主要系海外业务自投推广费增加所致。这笔投入主要用于推广公司新推出的海外短剧APP FlareFlow等国际业务。2）研发投入持续加大。25H1研发投入达4177万元（yoy+39.4%），主要用于“中文逍遥”大模型等AIGC相关技术的开发与迭代。收入增长稳健，业务结构优化显著：2025年上半年，控股公司九游娱乐CMS收入28亿元人民币，较24H1同比增长约1.5倍。25H1中文在线）数字内容授权及其他相关产品业务作为公司的传统基本盘，实现收入3.1亿元，同比增长5.7%，保持了九游娱乐平稳增长；毛利率为24.47%，同比下降了8.7pct。2）IP衍生开发产品业务收入2.37亿元，同比大幅增长46.4%。毛利率为41.9%，yoy+4.2pct。①《罗小黑战记2》大电影于2025年7月上映，24天内票房突破4亿元，并将在全球多地发行。②已利用AI技术产出逾百部动漫短剧，实现了商业化落地和规模化生产。③国内短剧方面，微短剧《一品布衣》在红果短剧平台观看量突破20亿次，登顶热播总榜。④公司于2024年10月推出IP衍生品品牌“次元探秘”，除了自主IP罗小黑外，还代理了变形金刚、小黄人等国际知名IP。⑤新平台FlareFlow于2025年4月底上线后，短期内曾登顶美区娱乐免费榜双端前五，上线个月累计下载量近千万。3）AIGC赋能业务：公司自研的“中文逍遥”大模型已通过网信办备案，能辅助小说和剧本创作；推出了英文版写作端(XIAOYAO)。AI技术已赋能业务全流程：已成功应用于AI有声书、AI漫画和AI动漫短剧的规模化生产。盈利预测与投资评级：我们认为公司正处在关键转型期，通过对新业务的投入，以短期利润换取长期增长空间。虽然账面亏损扩大，但海外短剧业务以及AI技术在降本增效方面的实际成果值得关注。我们认为短期利润或受费用端影响，将2025-2026年归母净利润预测从0.9/1.4亿元下调至0.1/0.8亿元；我们认为随着竞争格局稳定，海外短剧利润率有望提升，将2027年归母净利润预测从3.6亿元上调至5.6亿元，当前股价对应2025-2027年PE分别为1813/295/41倍，维持“买入”评级。风险提示：版权采集价格上涨与盗版风险；海外竞争加剧；AI技术发展不达预期的风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券王璐研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为19.68%，其预测2025年度归属净利润为盈利1.32亿，根据现价换算的预测PE为167.17。
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