宏观快评:中美经贸会谈联合声明解读-中美积极寻找共识，合作明显改善两国经济前景
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东山精密(002384.SZ) 财报点评:非线路板业务盈利改善，一季度归母净利润高增
出口对中国经济的影响权重估计。由于我们提及的中国出口均是货物出口，不包含服务业贸易，因此我们在估计出口对中国经济的影响权重时主要以实物产品需求的占比为抓手。
在中国统计局的统计数据中，实物产品需求的统计指标主要包括固定资产投资完成额、社会消费品零售总额、货物出口。考虑到固定资产投资完成额中包含土地购买费用，但土地购买费用不计入GDP，因此在计算实物产品需求占比时需将固定资产投资完成额中的土地购买费用剔除。
根据测算的结果，2023年以来，出口在实物总需求中的占比约为20%，消费约为40%，投资约为40%。考虑到服务业是围绕实物产品流动开展业务活动，因此出口、消费、投资对服务业的影响权重也可大致分别设定为20%、40%、40%。
2025年中国政府通过扩张赤字对冲外部不确定性的幅度估计。2025年中国政府广义财政赤字规模较2024年增加了2.4万亿元，其中1.3万亿是正常情况下保持5.0%的经济增速所需规模，1.1万亿则是为了对冲外部不确定性而增加的金额。1.1万亿元相当于2024年GDP总量的0.8%，即2025年中国政府应对外部不确定性已经扩张的财政赤字可以对冲0.8个百分点的经济增速下行（不考虑乘数效应）。
对美出口损失背景下2025年中国经济增速预测。考虑了中国政府已经扩张的财政赤字后，极端情形下，2025年后三个季度中国GDP同比将回落至3.2%，全年GDP同比约为3.7%；非极端但偏悲观的情形下，2025年后三个季度中国GDP同比将回落至4.2%，全年GDP同比约为4.5%；中性情形下，2025年后三个季度中国GDP同比将回落至4.7%，全年GDP同比约为4.9%。
5月9日至11日中美举行贸易会谈，显示两国的贸易摩擦有所降温，前述中性情形甚至好于中性情形发生的概率明显增加，在此情况下，即使后续中国政府不再新增财政赤字，2025年中国或仍能顺利完成5.0%左右的经济增长目标。
宏观快评:中美经贸会谈联合声明解读-中九游娱乐文化 九游app官方入口美积极寻找共识，合作明显改善两国经济前景
中美经贸高层会谈5月10日至11日在瑞士日内瓦举行，5月12日中美日内瓦经贸会谈联合声明发布。
根据联合声明，中美双方将于5月14日前采取以下举措：（1）美国4月2日对中国加征34%对等关税中24%的部分在90天内暂停实施；（2）中国保留对美国商品加征34%的对等关税，其中24%的部分亦在90天内暂停实施；（3）中美均取消4月2日之后关税反制。整体来看，5月14日开始，美国对中国加征30%关税，包括20%芬太尼关税和10%对等关税；中国对美国加征10%对等关税。综合来看，中美贸易谈判整体朝积极化方向发展。这表明中美积极寻找共识，合作明显改善两国经济前景。
一季度业绩回顾：整体表现稳健，分红积极性提升。2025年一季度，公募REITs62只上市产品共实现营业收入47.79亿元，实现净利润8.4亿元，剔除新上市项目，基于可比口径，一季度营业收入同比下降3%，环比下降2%；净利润同比下降14%，环比增长144%。其中55只产品实现盈利，占比为89%。年初至今，公募REITs总分红金额达到38.29亿元，是去年同期的1.29倍，其中有10只REITs产品分红超过1亿元，分红金额最多的三只分别为中信建投国家电投新能源REIT（4.16亿元）、中金安徽交控REIT（3.08亿元）、平安宁波交投REIT（2.60亿元）。
年初至今，公募REITs在不确定性因素加大的环境中表现出较强韧性。中证REITs指数涨幅为7.5%，跑赢主要股债指数，受益于政策推动，截至2025年5月7日，公募REITs总市值达到1904亿元，较去年年末增长350亿元。从不同项目属性来看，今年产权类、特许经营权类REITs涨幅分别为13%、10%；从不同项目类型来看，各类型涨幅依次为：消费类（27%）、保障房（12%）、交通（11%）、产业园（10%）、水利设施（10%）、能源（9%）、仓储物流（9%）、生态环保（2%）。
政策与市场红利共振，消费REITs表现领跑市场。分项目类型来看，今年以来，受益于“扩内需、促消费”政策及消费REITs底层资产的优异表现，消费类REITs业绩领跑市场，营收、净利润增速均位居前列。今年以来消费类REITS二级市场涨幅也同样领先。从已上市REITs今年二级市场表现来看，截至2025年5月9日，61%涨幅超过10%，27%涨幅超过20%，涨幅排名前三的均为消费REITs：华安百联消费REIT(43.49%)、华夏大悦城商业REIT（41.54%）、华夏首创奥莱REIT(40.45%)。消费REITs出租率总体表现相对稳定且维持高位，尤其是核心城市的优质资产出租率保持在较高水平。
行业发展方兴未艾，底层资产多元化是大势所趋。2024年国家发改委发布的“1014号文”之后，REITs进入常态化发行阶段，供给端的发行速度提速。我们推算中国REITs市场规模约在2.1万亿-4.5万亿元，跟当前相比还有10-23倍扩容空间，从细分的资产类型来看，我国REITs多元化程度仍弱于成熟市场。从中美REITs市值分布来看，当前美国市值占比最高三类分别为多元化资产（16%）、零售（14%）、住宅（13%），中国REITs市值占比最高的三类依次为交通（33%）、消费（17%）、产业园（16%）。
投资建议:哑铃策略+精耕细分赛道。一方面，无风险利率下行利好利率敏感型资产；另一方面，REITs高分红特性仍具资产比价优势。我们建议在宏观环境波动较大、低利率时期重视REITs的配置价值。由于REITs底层资产差异较大，需精耕细分赛道，把握结构性机会。短期来看，REITs的投资收益受到市场情绪、行业政策和机构投资行为的影响；长期来看，投资收益仍和底层资产的经营紧密相关。从资产配置角度，可采取哑铃策略，一端配置高防御性资产，一端配置高成长性资产，建议关注有租金安全垫和稳定需求的保障房REITs和顺周期、位于核心地段的消费REITs。
中美经贸高层会谈于5月10日-11日在日内瓦举行，双方一致同意建立经贸磋商机制，就双方在经贸领域的各自关切保持沟通。近期多部门协同出台一揽子金融政策，政策脉冲指数持续回升，显示对市场的强力支持。尽管当前公众对A股的关注度仍低于过去一年半均值，但边际回暖迹象明显。上市公司积极回购，4月回购金额环比增长71%，且回购公司财务健康，资产负债率低、利润表现强劲，释放出对市场的乐观信号，为市场注入信心。
中长期战略配置建议聚焦低估值、内需属性强的核心资产，如金融、能源、材料等板块，历史表现显著跑赢大盘。短期战术配置可关注市场焦点的高景气行业，如非银金融、汽车等基本面稳健的板块，以及国防军工等事件驱动型机会。需警惕部分高涨幅行业与景气度背离的风险，均衡搭配高弹性与防御性标的，实现收益最大化。
在海外不确定性背景下，推荐关注技术突破与全球竞争力强的行业，如商业航天、人工智能、新能源、量子科技等“制造+科技”领域，这些板块兼具创新能力和供应链安全性，有望成为市场新引擎。消费板块建议均衡配置必选+大众品消费（农业、软饮料）与高弹性新消费模式，把握消费升级趋势。政策支持与技术突破将催化相关行业的“DeepSeek时刻”，未来主题机会有望出现在商业航天与卫星互联、人工智能与无人系统、新能源与储能技术、新材料与高端制造、量子科技与光电子、生物技术与合成生物等产业。
国央企整体分红比例相对稳健，2024年全部央企已宣告分红总额破历史新高达到万亿。通信、环保、医药行业内国央企股息率优势显著，从行业内国央企的绝对股息率水平看，股息率在5%以上的行业包括煤炭、石油石化，国央企银行股息率在4.42%，通信行业国央企股息率超过3.5%。从股息率提升的维度看，石油石化、食品饮料行业内部国央企股息率相较2023年报分红截面提升较大。
在通国央企税后股息率溢价出现分化，港股性价比较高的标的分布在非银、交运、建筑装饰、石油石化行业中，其中中远海发、中国交建、新华保险、中国人寿考虑港股红利税后H股相对A股的股息率优势仍在1.5pct以上。
风险提示：海外地缘冲突不确定性；美国经济前景不明朗和美联储货币政策的方向不确定风险；文中提及个股仅为客观数据梳理，不涉及主观投资建议。
通信行业2024年及2025年Q1经营总结分析：运营商稳健发展，AI产业高景气拉动光通信增长
2025年一季度通信行业基金持仓分析。按照申万一级行业分类，2025年Q1基金重仓通信行业的市值规模为839亿元，占比2.77%，环比-0.97pct，持股集中度较上个季度分散。从板块分布看，基金重仓偏好运营商、光模块光器件、IDC、5G、光纤光缆等细分领域。从个股分布看，基金重仓前五大个股包括中国移动、新易盛、中际旭创、中国联通、中国电信；基金增持前五大个股主要有中国联通、中国电信、光环新网、奥飞数据、润泽科技。
2025年4月行情回顾：板块表现弱于大市。4月沪深300指数下跌3.0%，通信（申万）指数全月下跌6.69%，相对收益-3.69%，在申万31个一级行业中排名30。通信行业PE估值20X，维持回暖趋势，处于历史较低水平（历史PE中位数32X）。各细分领域中，运营商、5G、光器件光模块表现相对靠前。4月涨幅靠前的个股有仕佳光子(56%)、博创科技(19%)、致尚科技(14%)等。
食品饮料周报（25年第19周）：大众品旺季催化渐显，功能饮料等多个品类验证高景气
本周（2025年5月6日至2025年5月9日）食品饮料板块上涨1.88%，跑输上证指数0.04pct。本周食品饮料板块涨幅前五分别为安德利（29.87%)、甘化科工（21.94%)、加加食品（21.49%)、青海春天（20.65%)和ST交昂（15.18%)。
白酒：需求整体偏弱、酒企降速共识强化，关注提振内需政策发力。业绩回顾，2024年SW白酒Ⅲ实现营业总收入4422.3亿元/同比+7.3%，归母净利润1666.3亿元/同比+7.4%，板块增速于2021年来降低到个位数；2025Q1收入1534.2亿元/同比+1.7%，归母净利润633.9亿元/同比+2.3%，仅贵州茅台、古井贡酒实现双位数增长；需求压力延续，行业降速共识进一步强化，酒企主动或被动进入调整周期。今世缘5月5日公告公司组织架构优化调整议案，成立客户关系管理部；撤销战略研究部，细化研究工作至企管部和销售部；我们认为公司组织优化方向符合当前行业背景，以客户为导向、加强KOL培育，同时提升管理水平和运营效率。贵州茅台5月7日公告回购进展，截至4月底已累计回购股份201.7万股，占比0.16%，支付总金额30.4亿元。珍酒李渡将推出一款品质对标市场2000元价位段的战略新品，预计成交于500-600元。本周白酒指数上涨2.3%，政策发力提振信心，基本面加速磨底。个股推荐方面，把握三条投资主线）抗风险能力经过多轮周期验证的板块龙头贵州茅台、山西汾酒、五粮液；2）数字化工程逐步显现正反馈、估值超跌修复的泸州老窖；3）基地市场仍有份额提升逻辑的今世缘、迎驾贡酒、古井贡酒；也建议关注渠道风险加速释放的洋河股份、口子窖、酒鬼酒等。
大众品：旺季催化渐显，把握结构性配置窗口。啤酒：一季报显示啤酒行业进入补库存与需求企稳回升共振的阶段，8-10元价格带燕京U8、珠江97纯生单品增速继续领先。零食：一季报板块收入增速受春节错期因素影响，板块内部个股表现分化，新兴渠道、健康零食品类维持结构性景气。调味品：基础调味品龙头表现较好，一季度以补库存节奏为主。速冻食品：旺季平稳结束，餐饮较为疲弱。乳制品：潜在政策催化，需求平稳复苏，供给加速出清，布局2025年供需改善带来的向上弹性。饮料：迎来旺季检验，龙头目标积极预计景气延续。
汽车行业2025年5月投资策略暨年报&一季报总结：2025Q1汽车板块营收同比增长6%，盈利能力同环比提升
2024年报及2025一季报总结：2024，中信CS汽车实现营收37123亿元，同比+7%，归母净利润1363亿元，同比+9%。2024Q4，CS汽车实现营收11176亿元，同比+13%（CS汽零同比+7%），环比+22%（CS汽零环比+13%）；归母净利润309亿元，同比+26%（CS汽零同比+11%），环比-9%（CS汽零环比-30%）。2025Q1，CS汽车实现营收8417亿元，同比+6%（CS汽零同比+7%），环比-25%（CS汽零环比-14%）；归母净利润359亿元，同比+14%（CS汽零同比+14%），环比+16%（CS汽零环比+64%）。
销量跟踪：乘联会初步统计4月本月狭义乘用车零售总市场规模175万辆左右，同比+14.4%，环比-9.8%，新能源零售预计可达90万，渗透率51.4%。上险数据显示4月(4.7-4.27)国内乘用车累计上牌118.09万辆，同比+8.1%。
本月行情：4月CS汽车板块下跌3.24%，其中CS乘用车下跌3.77%，CS商用车下跌5.55%，CS汽车零部件下跌2.41%，CS汽车销售与服务下跌2.99%，CS摩托车及其它下跌1.83%，同期沪深300指数下跌3%，上证综合指数下跌1.7%，CS汽车板块跑输沪深300指数0.23pct，跑输上证综合指数1.54pct。
成本追踪：截至2025年4月末，浮法平板玻璃、铝锭类、锌锭类价格分别同比去年同期-22%/-2.2%/+1.5%，分别环比上月同期+1.8%/-3.5%/-4.4%
库存：2025年4月中国汽车经销商库存预警指数为59.8%，同比上升0.4个百分点，环比上升5.2个百分点。库存预警指数位于荣枯线之上。
市场关注：1）智驾：地平线推出智驾解决方案，特斯拉将在6月投放robotaxi；2）机器人：BYD入股机器人公司，小鹏机器人亮相上海车展；3）车型：领克900、极氪007GT、问界M8等重要车型上市，极氪9X、仰望U8L、日产N7、零跑B01等亮相上海车展；4）其他：多部门规范智能驾驶；欧盟或撤销对华电动车关税；特朗普对汽车行业在内多行业增加关税，中国等国家积极应对。
核心观点：中长期维度，关注自主崛起和电动智能趋势下增量零部件机遇。一年期维度，看好强新品周期的华为汽车及车型元年的小米汽车产业链。
市场回顾：本周沪深300指数上涨2.00%，公用事业指数上涨2.22%，环保指数上涨2.93%，周相对收益率分别为0.22%和0.93%。电力板块子板块中，火电上涨2.52%；水电上涨0.62%，新能源发电上涨1.03%；水务板块上涨1.73%；燃气板块上涨2.40%。
重要事件：山东发布《新能源上网电价市场化改革实施方案（征求意见稿）》。《方案》主要强调了以下内容：1）全电量市场化目标。2025年底前实现风电、太阳能发电全电量入市交易，电价通过市场交易形成，生物质发电等其他新能源将适时跟进。各地不得将配置储能作为新建项目核准、并网、上网等的前置条件。2）存量和增量项目差异化政策。存量项目（2025年5月31日前投产）：执行过渡期机制电价 0.3949元/千瓦时（含税）；增量项目（2025年6月1日起投产）：通过竞价确定电价，设置申报充足率下限，引导新能源充分竞争，降低全社会用能成本，2025年竞价申报充足率不低于125%。3）市场机制创新。在现行调频、爬坡辅助服务交易基础上，适时开展备用辅助服务交易。备用辅助服务市场与爬坡辅助服务市场、现货电能量市场联合出清。4）完善绿电绿证交易机制。机制电量不再获得绿证收益，剩余电量可参与绿电交易。
专题研究：2024&2025Q1环保板块财报综述。我们选取了申万环保指数中132家上市公司（剔除极值飞马国际）作为研究样本，环保行业2024年实现营业收入3642.36亿元，同比下降0.6%；归母净利润230.58亿元，同比下降14.7%。2025Q1行业收入利润重回增长轨道，营收同比增长3.5%至812.43亿元；归母净利润同比增长3.8%至82.32亿元。分板块来看，2024全年仅固废治理和水务及水治理板块业绩实现正增长，环保装备板块同比下滑30%+，大气治理板块亏损扩大，综合环境治理板块由盈转亏。
商贸零售行业5月投资策略暨美护财报总结：个护赛道异军突起，行业仍以产品为王
美容护理行业整体低位成长，细分板块及个股表现分化。2024年行业整体处于低位盘整阶段，板块整体行情也相对承压。2025Q1随着各项宏观政策发力显效，1-3月社零化妆品销售额同比+3.61%。分板块来看，基本面表现呈现个护美妆医美的特征：1）个护赛道具备产品创新加速、线上渗透率提升空间大、竞争格局优异等特征，部分国货黑马异军突起；2)美妆赛道多数龙头的单品牌步入成熟期，其中品牌体量相对小又具备产品突破口的弹性更明显；3）医美受消费力持续承压影响，核心关注新材料推广以及外延扩张。
趋势一：国货替代趋势持续推进。近年来随着国货产品品质实质性增强，以及能够更快的针对国内环境进行对应渠道变革，叠加年轻消费者增强民族自信心，国货市占率实现持续提升。据中国香妆协会，2024年我国美护国货市占率进一步增长至55.2%/yoy+ 2.9pct，已经连续两年占据市场主导地位。
趋势二：产品创新升级驱动增长。美护行业已步入产品驱动深水区：一方面，美妆和医美赛道中，创新材料技术仍是重要增长抓手，如丸美生物、巨子生物以及锦波生物依托重组胶原蛋白在化妆品及医美市场的强功效性，2024年分别实现利润增速31.7%/42.4%/144.3%；另一方面，个护行业中，产品创新也是企业突围密钥，个护作为传统日化赛道近年在实用价值和情绪价值维度的产品创新迭代明显加速。如登康口腔以高端医研系列产品实现线上爆发式增长，以及若羽臣旗下绽家品牌通过香氛洗衣液打开高端家清市场。
趋势三：渠道缺乏增量背景下考验精细化运营能力。近年来美妆渠道红利持续走弱，对企业运营能力要求则进一步提升，随着头部品牌强化自播和品宣等运营布局，以及平台降费逐步推行，盈利状况有所好转；而对于个护行业，线上渗透率仍有较大提升空间。借助抖音等渠道营收爆发力强，但由于当前流量成本较高，只有具备产品升级毛利提升能力的企业才能兼顾盈利水平。
财报季彰显景气，关税博弈趋于缓和，积极布局“估值扩张”。过去一周上证上涨1.92%，电子上涨0.64%，子行业中半导体下跌1.58%。同期恒生科技下跌1.22%，费城半导体、台湾资讯科技上涨2.53、1.73%。一方面受益于Deepseek兴起，端侧创新带来增量需求；一方面受益于家电、手机等国补带来的需求前置，1Q25陆续发布的亮眼财报显示出电子板块的高景气。与此同时，由于美国所发起的关税战仍面临“90天缓冲期”，不确定性面前，海外的订单采购及库存储备力度均有所加大，2Q25行业景气仍延续上行态势。我们认为，在2019年5G创新周期中已有冒尖趋势的中国科技产业，在直面美国“制裁政策”、经历了逾5年的“人财物”快速累积之后，正在新一轮AI创新周期中体现出更强的全球竞争力，正在诸多卡脖子环节加速实现自主可控，而经历此轮“关税战”之后的中国科技资产也正在迎来世界范围的重新认知。因此，在强基本面的支撑之下，我们仍然坚定看好2025年电子板块在“宏观政策周期、产业库存周期、AI创新周期”共振下的“估值扩张”行情，建议重视外部不确定性环境下的板块配置窗口。
中芯国际1Q25工业与汽车表现亮眼，已看到触底反弹的信号。中芯国际法说会表示，已看到各行业，包括工业与汽车领域触底反弹的积极信号，产业链在地化转换继续走强，更多晶圆代工需求回流本土，其1Q25工业与汽车收入表现强劲，同比增长75.2%，环比增长22.7%。尤其是汽车电子，得益于主要客户在汽车领域取得的进展及中芯国际过去几年加大对汽车电子平台的投入和重点布局，在BCD、CIS、MCU、域控制器等领域与产业链紧密合作，出货量稳步提升。
存储供给收缩报价上扬，看好存储产业链周期修复机遇。台湾存储模组厂商群联电子4月收入环比增长5%，同比增长16%；进入2Q25PC、手机与工控等主要应用客户需求回升，NAND市场保持增长，PCIe 4.0 SSD控制器芯片供不应求；eMMC市场受部分停产因素影响，现货价格保持增长。此外，受供应商惜售策略推动，DDR4现货市场需求强劲。目前周期企稳，存储模组厂商基本面随行业温和复苏逐步走出低谷，叠加国内云计算和互联网厂商打开国产企业级存储需求，国产模组收入有望加速增长，建议关注产业链相关公司。
苹果加速布局AI终端，自研眼镜芯片和AI服务器芯片。据彭博社报道，苹果正加速布局可穿戴设备和AI硬件，预计2026年-2027年推出首款智能眼镜，直接挑战Meta的Ray-Ban的产品线，搭载自研的专用处理器。AI眼镜既要保证眼镜框和眼镜腿的体积和重量不能失控，又要确保性能和续航不能太差，因此可能是基于Apple watch芯片开发。报道还称苹果正在开发专用的AI服务器芯片，让Apple Intelligence发挥更好的性能。
特朗普政府拟撤销芯片限制令，算力芯片自主可控趋势不改。据海外媒体报道，特朗普政府计划撤销拜登政府时期的AI芯片限制，不执行5月15日生效的“人工智能扩散规则”。该项政策将芯片出口管制国家分为三大类，目的是阻止中国通过中间商获取人工智能芯片。美国商务部工业和安全局发言人称，拜登的人工智能规则过于复杂且官僚主义严重，美国商务部将用更简单规则取而代之。
理想L系列标配禾赛全天候激光雷达，感知探测与安全能力持续提升。5月8日，理想汽车L系列四款智能焕新版车型正式发布，针对辅助驾驶、智能座舱、底盘及外观等软硬件功能进行了升级，其中全系标配禾赛ATL全天候激光雷达，以更小的体积和更强的探测能力，实现全天候的精准感知。ATL搭载禾赛最前沿的第四代芯片架构，采用双核MCU，实现了130%的探测器灵敏度提升。我们认为，在“智驾平权”背景下，包括激光雷达在内的多传感器融合是提升智驾安全性的重要方案和确定趋势。
面板厂休假控产，5月上旬各尺寸LCD TV面板价格环比持平。据WitsView，5月上旬32/43/55/65寸LCD电视面板价格分别为36/66/127/177美金，各尺寸价格环比4月下旬持平。据TrendForce，5月电视面板需求走弱，面板厂在5月启动减产措施，预计5月产业平均稼动率环比4月下滑6-7%。
24Q4以来国补成效逐步释放，外销延续高增，家电上市公司经营景气攀升，25Q1合计营收增速接近15%。家电企业盈利能力持续改善，虽然受外销占比提升影响，毛销差有所下降，但费用优化、内部提效下净利率延续提升趋势。
家电行业：景气上行，盈利提升。我们统计的43个家电上市公司2024年实现营收12539亿元/+5.8%；毛利率同比-1.6pct，毛销差（毛利率-销售费用率）同比-0.1pct；实现归母净利润1111亿元/+9.7%，归母净利率+0.3pct至8.9%。25Q1实现营收3431亿/+14.9%；毛利率同比-1.9pct，毛销差同比-0.6pct；归母净利率同比+0.6pct至8.5%。在国补政策带动下，内销逐步回暖，2024Q4及2025Q1家电上市公司营收连续环比加速增长，Q1增速创下2022年以来单季度新高，盈利能力在费用率优化等带动下持续改善。
白电：经营高景气，盈利进一步提升。白电上市公司2024年实现营收10443亿/+5.8%；毛利率同比-1.6pct，毛销差同比+0.1pct；归母净利率+0.6pct至9.1%。25Q1收入2910亿/+16.1%；毛利率同比-2.0pct，毛销差-0.4pct；归母净利率+0.9pct至8.8%。随着内销回暖逐步传导至出货端，白电企业内销明显回暖，24Q4及25Q1营收增长明显加速，费用提效下盈利持续向好。
厨电：经营有所承压，传统厨电表现相对稳健。厨电板块2024年收入283亿/-3.7%，毛利率及毛销差同比-3.2pct，归母净利率同比-2.7pct至10.3%。25Q1收入60亿/-7.2%；毛利率同比-1.8pct，毛销差-3.4pct；归母净利率同比-3.9pct至8.9%。24Q4厨电板块在国补政策带动下，经营有所回暖；25Q1进入淡季，地产影响有所显现，经营再次承压，但传统厨电企业经营较稳健。
小家电：营收积极回暖，盈利小幅承压。小家电板块2024年收入1233亿/+7.3%；毛利率同比-1.6pct，毛销差同比-0.9pct；归母净利率同比-0.9pct至7.7%。25Q1收入303亿/+12.2%；毛利率同比-0.6pct，毛销差同比-1.3pct；归母净利率同比-0.9pct至8.0%。受益于内销回暖、外销高景气，小家电收入实现加速增长，毛利率在外销占比及价格调整下有所下降，盈利有所承压。
照明及零部件：营收稳健增长，盈利有所波动。照明及零部件板块2024年收入580亿/+6.2%；毛利率同比-0.7pct，毛销差-0.1pct；归母净利率同比+0.2pct至5.7%。25Q1收入158亿/+8.9%；毛利率同比-1.2pct，毛销差-0.6pct；归母净利率-0.2pct至3.9%。受益于下游家电需求改善，照明及零部件板块上市公司营收表现有所回暖，盈利则有所波动。
重点数据跟踪：市场表现：4月家电板块月相对收益-2.65%。原材料：4月LME3个月铜、铝价格月度环比-5.3%/-4.3%；冷轧板价格月环比-9.8%。集运指数：美西/美东/欧洲线%。
