开门红实现良好开局，全域营销强化品牌势能。2025年春节，公司提前筹谋准备充分，在兼顾产品结构及渠道良性同时，有力实现品销双收。春节期间全网各大线上平台汾酒霸屏营销，曝光量超1亿人次；线下渠道汾酒春节动销亦增长居前，青20、老白汾增量互为补充。品牌方面，围绕春节“干杯中国年”活动主题，汾酒携手京东，开启“汾酒京东超市品牌日”活动，联合演员于震、晋松发起京东直播及微博互动，并同步于小红书、抖音进行内容投放，新媒体矩阵声量显著放大。渠道方面，2024年中秋国庆以来，公司根据市场状态及时调整回款发货安排，继24Q4控货挺价，25Q1回款进度要求趋于稳健，推动青20、老白汾批价稳中有升，为五码合一新版产品价格体系全面导入进行良好衔接(2月下旬以来，公司青20、老白汾10老版产品已在多地停止供货)。
多价位轮动发力，腰部产品继续兑现增长驱动。公司规划玻汾、老白汾、青花20、青花30(含青26)系列，远期均要实现百亿规模。①玻汾作为战略单品，2025年整体控量，结构上向年轻化群体培育倾斜。②老白汾作为具有全国化基因的腰部大单品，公司九游娱乐 九游娱乐官方已成立项目组做针对性运营推广，经过产品升级更新，未来在宴席推广、渠道下沉等方面将加强资源投入。③青花20目标打造全国商务用酒领先单品，2024年市场承压阶段，公司及时调整经销商及终端考核要求，保证渠道价盘、利润及推力稳定。④青26与青30组合发力，将灵活适应次高端、高端价位需求波动，积极捕捉市场机遇。
省内提升结构，省外磨砺以须，全国化2.0布局纵深推进。行业筑底阶段，2025年公司强调“稳定压倒一切”，市场发展更注重提质强基。①省内市场重在提升结构：受益于共享共建渠道终端的深入覆盖和精细管控，2024年汾酒省内市占率已接近80%；2025年重在保持健康可持续发展，整体规模保持稳定，主要通过做强青25、青26、复兴版等产品，拉升销售结构。春节期间，省内渠道反馈汾酒动销规模及消费结构同比基本保持平稳，库存同比回落，高价位产品目前推广反向较好。②省外市场继续扩容升级：经过24Q4控货调整，汾酒省外省份多数以蓄势待发姿态迎接开年，2025年预计有望保持匀速增长。此外，为稳定渠道利润，优化数字化终端管理的实操性，公司进一步将终端区分为汾享终端和星火终端，相应细化不同终端的扫码要求及考核奖励，以便分级管理提升管理效益。春节期间，省外多地大商均反馈汾酒动销保持增势，作为少数仍能保持渠道利润的头部品牌，目前仍具备渠道、动销拓展潜力。
盈利预测与投资评级：2025年春节汾酒动销表现居前，受益多价位产品组合、全国化梯队布局的增长潜力再次验证之外，公司近年在新媒体、年轻化方面的品宣创新也令人眼前一亮。年内伴随老白汾、青26全国化推广反响更新，公司的长期成长空间有望更趋清晰。考虑需求承压背景下公司降速保质，我们微调2024~26年归母净利润至121、134、155亿元(前值122、137、158亿元)，对应PE为21/19/16倍，作为大酒企中成长性领先的抗波动标的，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济持续走弱超预期风险；紧缩形势加剧风险；省外竞争超预期风险等。
石头科技发布2024年业绩快报：2024年实现营业收入119.27亿元，同比+37.82%，实现归母净利润19.81亿元，同比-3.42%，实现扣非归母净利润16.25亿元，同比-11.00%。其中，2024Q4实现营业收入49.20亿元，同比+65.94%，实现归母净利润5.09亿元，同比-26.34%，实现扣非归母净利润4.39亿元，同比-23.28%。
公司2024Q4营收同比+66%，是自2021Q2以来公司最快单季度收入增速，大超前瞻预期。我们认为公司Q4内外销均有+50%以上增速，内销端，在补贴与新品带动下，奥维表明石头线上扫地机/洗地机零售额同比+104%/+242%，且洗衣机增长较快，2024Q4洗地机、洗衣机分别占石头线%；外销端，应用商店数据显示公司APP海外/北美/欧洲/亚太2024Q4下载量同比+34%/+66%/+29%/+25%，黑五大促期间公司较积极的营销、价格策略及线下渠道拓展或有效拉动份额提升。
2024Q3以来公司竞争策略扭转，持续宣传洗地机、洗衣机新品，加大市场品牌投入，国内组织多项线下营销活动，海外尤其是欧洲黑五大促市场策略较积极，且公司持续储备新品与预研项目。我们预计公司销售费用率大幅提升，研发费用增加，
2024Q4/2024A营业利润率分别同比-15.16/-9.25pct，此外关税或小幅影响公司北美利润，2024Q4/2024A归母净利率分别同比-12.96/-7.09pct，2024Q4归母净利率下调至10.34%，公司盈利能力战略调整，在此背景下行业竞争烈度或有增难减。
市场近期或聚焦于石头科技机械手新品G30Space探索版所代表的AI时代广阔未来，但我们认为回顾石头科技产品迭代历程，一方面公司擅长“做多”产品，推出拖布抬升、智能底盘越障、机械手等新功能，另一方面公司擅长“做精”产品，以龙头之姿发力扫地机品类普及，公司P系列性价比全能款扫地机多次在海内外掀起销售热潮。考虑到公司当前处于全球化发展的关键时点，我们看好公司“做多”产品之余“做精”产品，在技术、供应链与营销实力共同支撑下，迈向规模新高。
我们预计石头科技2025-2026年营业收入分别为152.16、193.16亿元，同比分别+27.58%、+26.95%；归母净利润分别为20.05、23.81亿元，同比分别+1.21%、+18.75%。EPS分别为10.85、12.89元，对应PE估值分别为23.4、19.7倍。在补贴与新品带动下，石头科技扫地机海内外份额持续提升，且洗地机等新品类有望扩容，盈利能力战略性调整以巩固竞争优势，综上我们维持公司“买入”评级。
事件：公司发布2025年2月产销公告，2025年2月实现汽车销量32.3万辆，同比+164.0%，环比+7.4%。
王朝+海洋持续发力，销量实现同环比增长。分品牌来看，2025年2月王朝+海洋销量30.5万辆，同比+167.1%，环比+9.5%，腾势8513辆，同比+85.1%，环比-27.4%，仰望105辆，同比-86.5%，环比-63.3%，方程豹4942辆，同比+113.9%，环比-20.5%。受春节假期影响，公司多品牌销量环比下滑，但王朝+海洋销量表现亮眼，同环比均实现提升，主要系公司推出王朝+海洋新款智驾版车型，高阶智驾功能进入主流市场助力公司产品竞争力显著提升。海外方面，2025年2月公司海外销量6.7万辆，同比+187.8%，环比+1.0%，销量维持稳定增长态势。
天神之眼智驾赋能，开启智能化新品周期。比亚迪002594）在智能化战略发布会上宣布全系车型将搭载天神之眼高阶智驾功能，其中天神之眼A主要搭载仰望品牌，天神之眼B主要搭载腾势与比亚迪品牌，天神之眼C搭载比亚迪品牌。新一代王朝与海洋网智驾产品中多款车型起售价较旧款持平，宋ProDM-i与海狮05DM-i入门款价格较旧款下降1万元，产品性价比优势凸显。新款智驾版海鸥售价6.98-8.58万元，是行业内首款提供智驾功能的A00级车型，同时也是行业首次将高阶智驾功能带入7万元级别市场。公司全系车型搭载智驾功能，真正实现智驾平权，产品竞争力提升有望助力全年销量超预期。
新品迭出有望助力高端市场持续突破。2月18日，比亚迪25款腾势N7正式上市，售价25.98-28.98万元，采用天神之眼B-高价智驾激光版方案(DiPilot300)，全系标配双激光雷达以及城市领航功能，可实现环岛通行、信号灯自动识别、主动变道、无保护左转、礼让行人、智能避障、智能掉头、代客泊车、APA自动泊车、断头路泊车、记忆泊车等功能。2月21日，比亚迪豹5智驾版上市，其中23.98万元、25.98万元采用天神智驾方案，28.48万元、32.98万元采用华为乾崑智驾方案。2月21日，腾势N9开启预售，价格45-55万元，采用天神之眼B方案。公司在智能化领域的快速发展助力公司高端品牌产品竞争力提升，有望带动公司在高端市场的份额提升。
风险提示：下游需求不及预期风险，行业竞争加剧风险，原材料价格波动风险等。
事件：我们于近期进行节后苏酒渠道调研及今世缘603369）公司调研交流，核心反馈如下：
春节动销反馈积极，整体增长符合预期。根据渠道及公司调研反馈，行业存量竞争中公司品牌春节动销保持良性，渠道反馈优于行业整体及竞品表现，整体增速符合公司预期，国缘核心系列产品均有较优表现。其中对开、四开在100-500元核心价格带核心单品市场稳固，动销保持稳健增长；V系列市场表现亮眼，V3在南京、淮安等核心市场增长反馈良好，V6小基数下实现高增，V9重拾增长；随走亲访友等大众聚饮场景集中体现，淡雅等产品保持稳定增速，势能逐步向苏中苏南扩展。
战略方向坚定，经营目标务实，稳中求进持续扩势。我们认为从24年底发展大会至近期调研反馈，公司保持对25年营销规划及战略方向的定力，坚定“省内精耕攀顶，省外攻城拔寨”的核心战略方向，紧抓行业深度调整期提升市占份额，谋求稳中有升，预计省内增速高于行业增速，省外增速高于省内增速。25年2月起公司率先对四开、对开核心单品停货，稳定渠道利润及单品价格体系，组织打法务实稳定。
省内稳固优势价格带，渠道及组织向县级细化。1)产品端：公司产品结构持续完善，24年产品增速淡雅单开对开四开，淡雅、单开、对开三大单品在价格带内实现份额超越，对开四开深化国缘品系认知，品牌势能提升下V3体现良好动销表现。25年公司将首要巩固100-500元优势价格带，考核倾向份额提升，持续推进核心单品所在价格带的份额优势，其次发展500-800元价格带V3等系列产品，同步V9、2049等高端单品在800元以上价格带的团购培育，拉升品牌形象。2)渠道及组织架构端：公司已在省内淮安、南京、扬州、徐州、盐城、镇江等强势市场已逐步迈向份额领先，持续细化区域深耕，构建“样板县-样板镇-示范店”的渠道新体系，渠道及组织架构由市级向县级细化精耕。
省外市场调整培育，25年加强省内外整体费效控制下期待费效比持续改善。公司省外实施四级市场机制，近2-3年为初期调整投放期，以四开带动环三角一体化，当前高增速势头延续，有望在25年持续贡献增量。同时在费用端，公司25年各单位加强费用控制，投放趋于理性聚焦，强调避免重复投放、加强BC联动、强化C端意见领袖链接，费效比提升有望带动利润率持续改善。
盈利预测与投资建议：我们认为公司经营质量&产品结构较优，行业压力下主动求变，25年规划思路明晰，扩产技改&高端产品线布局等调整均着眼长期良性发展，有望在苏酒挤压式竞争的窗口期中持续提升市场份额，延续产品增长势能。我们预计公司2024-2025年实现营业收入116.86/131.50元，同比增长15.7%/12.5%；预计实现归母净利润35.95/40.51亿元，同比增长14.6%/12.7%，维持“推荐”评级。
风险提示：市场拓展不及预期；省内竞争加剧；居民消费复苏速度不及预期；宏观经济风险等。
拟设立泰国子公司，布局海外产能。为满足公司海外业务战略发展的需要，盐津铺子002847）拟在泰国设立全资子公司并投资建设泰国生产基地。本次项目投资金额约为2.20亿元(或3000万美金)，包括但不限于购买土地、新建厂房及配套设施、购置固定资产等相关事项。公司拟以自有资金约106.38万元(或500万泰铢)出资设立全资子公司盐津食品(泰国)有限公司作为本项目的实施主体，重点打造以魔芋、薯片等为核心产品的智能化生产基地，通过供应链布局进一步推动海外业务拓展。
越南子公司完成注册，重点拓展海外销售。此前公司在1月投资设立越南全资子公司并完成注册登记，盐津越南公司将依托越南的地域优势，重点拓展海外销售业务，加强公司与国际市场的合作交流及海外业务拓展。
布局魔芋/薯片生产，或加强业务协同。公司魔芋制品24H1占比接近13%，但目前国内魔芋成本明显上行，25年来盐津成立海外公司(品类魔芋/薯片为主)&供应链成型后，或利于以相对低廉价格获得优质成本资源，或加强业务协同效应。
投资建议：我们认为随着公司持续完善“产品+渠道”双轮驱动增长模式，坚持执行“多品牌、多品类、全渠道、全产业九游娱乐 九游娱乐官方链、(未来)全球化”的中长期战略，凭借自身品牌、品类、生产以及产业链定价的优势，公司未来业绩有望持续高增。根据24Q3报告，我们略调整盈利预测，预计24-26年营收分别52/65/79亿元(24-25年前值为52/63亿元)，同增27%/24%/22%；归母净利润分别6.5/8.2/10.1亿元(前值为7.1/8.4亿元)，同增28%/26%/24%，对应PE分别为23X/18X/15X，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动风险、渠道拓展不及预期风险、行业竞争加剧风险、子公司设立进展不及预期等。
事件：金山办公发布2024年业绩快报。2024年公司实现营业收入51.20亿元，同比增长12.40%；归母净利润16.45亿元，同比增长24.84%；扣非净利润15.56亿元，同比增长23.30%。
Q4业绩高增长。2024年第四季度，公司实现营业收入14.94亿元，同比增长16.17%；归母净利润6.05亿元，同比增长42.58%；扣非净利润5.65亿元，同比增长40.55%。继2024Q1后，公司业绩重归高增速。公司各项主营业务收入保持稳健增长，运营效率提升及投资收益增加等因素共同推动公司利润实现较快增长。
WPSPC日活破亿。2024年度，公司经营稳中有进，围绕“多屏、云、内容、协作、AI”核心战略方向，持续加大在协作与AI领域的研发投入，以创新驱动产品迭代升级，打造更贴合用户需求的产品体系，有效提升了公司在智慧办公领域的市场竞争力及行业影响力。根据金山办公公众号消息，2025年，WPS
OfficeforPC在国内市场的日活跃设备数突破1亿，正式开启国产办公软件的新篇章。
投资建议：2024年受信创行业影响，公司机构授权业务对整体业绩有所拖累。公司B、C两端订阅业务持续保持较快增速。从快报情况看，公司在利润端增速亮眼。同时，公司的市场竞争力随着用户数量增长不断提升。我们看好公司的发展，预测公司2024-2026年实现营收51.20亿元、61.18元、73.55亿元；归母净利润16.45亿元、19.51亿元、23.10亿元；EPS3.56、4.22、5.00元，PE97X、82X、69X，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧；个人用户付费转化不及预期；AI产品落地不及预期；市场需求不及预期。
